[摘要] 近期经济先行指标放缓，商品房销量和土地成交量环比大幅回落，同比高位回调，预示M1增速将见顶回落，张高丽副总理表示4月M2增速放缓。权威人士表态表明货币宽松告一段落，未来以供给侧改革为主。
核心观点：近期经济先行指标放缓，商品房销量和土地成交量环比大幅回落，同比高位回调，预示M1增速将见顶回落，张高丽副总理表示4月M2增速放缓。权威人士表态表明货币宽松告一段落，未来以供给侧改革为主。央行一季度货币政策报告关注物价，货币政策转向中性观察期。同步指标显示经济暂时延续回暖，粗钢产量继续上升，预示房地产和基建投资继续回升，但发电耗煤回落，预计二季度末—三季度经济面临再度回调压力（此前报告认为经济可脉冲到二季度——三季度初）。维持经济短期W型、中期L型判断，只有通过改革才有望在长期实现U型复苏。通胀压力缓解，菜价继续下降，猪价高位企稳，大宗商品价格回调，M1、M2见顶回落。货币市场利率和国债率稳定，信用利差收窄。
下游：商品房销量和土地成交量双双回落。一二三线商品房销量全面回落，30个大中城市商品房成交面积5月8日当周环比-28.7%，其中一线（-25.4%）、二线（-30.8%）、三线（-23.9%），5月上旬环比-30%，其中一线（-28.4%）、二线（-32.4%）、三线（-22.9%）。5月8日当周，100个大中城市成交土地占地面积周环比-28.2%。结合近期一线城市房价涨幅放缓部分回落，显示本轮房市小周期回升出现见顶迹象。电影票房火爆，5月8日当周电影票房收入11.1亿元，创春节档以来新高。
中游：粗钢产量继续上升，发电耗煤回落，工业品价格回落。粗钢产量继续回升，4月下旬日均产量环比1.5%，连续2个月回升。发电耗煤出现回落，5月1-12日6大发电集团日均耗煤54.96万吨，较4月回落1%。工业品价格继续回落，截至5月12日南华工业品指数较上周和4月末分别回落3.8%、9.5%。螺纹钢现价继续回落，截至5月12日较上周降8.3%。塑料价格自4月初见顶后延续回落，截至5月12日较4月末小幅降1%。
上游：大宗商品涨跌互见，原油和农产品[-5.56%资金 研报]价格反弹，铁矿石和铜回落。截至5月11日布油现货较上周反弹3.2%。截至5月12日南华农产品指数和玉米指数较上周分别涨3%、1.9%。截至5月11日，62%含铁量铁矿石现货、LME铜现货分别较上周下跌3.6%、2.2%。CRB现货指数基本保持平稳。受国际经济放缓影响，截至5月11日BDI指数较上周大跌8.2%。
价格：菜价继续回落，猪价高位趋稳，通胀预期短期呈强弩之末。农业部口径显示，5月1-12日蔬菜价格跌11%，猪肉价格涨0.5%。进入春夏之交，蔬菜供应充裕，菜价已连续2个月下降。目前猪粮比价已涨至11.41，创出历史新高，高频数据显示截至5月12日猪肉平均批发价连续20余日保持在26.5元左右，猪价呈高位趋稳迹象。一季度末母猪、生猪存栏环比双双转正，预计猪周期年中见顶，猪价涨幅将环比趋缓，但继续高位运行一段时间。整体食品价格方面，农业部数据显示，截至5月12日食品价格较4月末跌3.2%。预计CPI涨速短期呈强弩之末，通胀预期见顶。
货币：货币市场利率和国债率稳定，信用利差明显收窄。货币市场利率连续两周回落后，本周略微反弹，5月11日1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.03%、2.47%，较上周分别上升1个BP和5个BP，但较4月末仍分别低7个BP和4个BP，显示银行间市场资金面保持充裕。截至5月11日10年期国债率与上周基本持平，1年期国债率降4个BP。信用风险缓释，截至5月11日AAA企业债（10年）信用利差较上周收窄11个BP。美元指数基本持平，人民币兑美元中间价小幅波动，5月12日报6.50，较上周涨243点。
央行“会诊”经济回升 房地产是大“功臣”
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